联丰配资君乐宝自称乳业第三光明和飞鹤怎么看？

文丨卜晚乔编辑丨张睿

【亿邦原创】中国乳业市场，“两超多强”，伊利、蒙牛长期占据行业前两席，而第三的位置竞争却异常激烈。

以营收规模来看，老大哥光明乳业2004年被伊利、蒙牛反超，其后长期稳居行业第三，2024全年营收242.78亿元，2025年前三季度182.31亿元。但是光明乳业的营收自2021年292.05亿元的高点之后，已经连续三年负增长。

以市值来看，第三的位置则属于飞鹤，截至2026年3月23日，在A股上市的伊利市值为1612.33亿元，在港股上市的蒙牛和飞鹤市值分别为601.62亿港元、325.88亿港元。而飞鹤市值曾一度超过蒙牛，2021年1月，飞鹤股价冲高至25.7港元/股，对应的总市值约2295亿港元。

不过，君乐宝2026年1月向香港联交所递交的招股书中称，以2024年中国市场零售额计，君乐宝位列综合性乳制品公司第三，市场份额为4.3%，仅落后于伊利、蒙牛。

根据市场研究机构Mordor Intelligence的估计，2026年中国乳制品市场规模预计将达到771.1亿美元（约合人民币5560亿元），2026年至2031年年复合增长率预计为3.95%。当行业已告别高速扩张期，进入中低速增长阶段，互相之间的竞争已成为攻城略地的战役。

城头变幻大王旗，当君乐宝公开宣示自己的排位，老牌大哥光明乳业，和长期在婴幼儿奶粉占据第一的飞鹤认不认？

“双寡头”之下的第三之争

作为行业“双寡头”的伊利股份和蒙牛乳业，无论是营收规模、奶源布局还是渠道渗透，均与其他乳企拉开数量级差距。在伊利、蒙牛之下，君乐宝、飞鹤、光明乳业、新乳业等构成第二梯队。但这一梯队的竞争，并非势均力敌的正面厮杀，而是一种非对称的动态博弈——各家乳企的赛道和打法截然不同。

总部位于上海的光明，是第二梯队中营收规模最大的企业。2004年被伊利、蒙牛反超后，光明以第三的身份陪跑了十余年——从那时起直到2021年，中国乳业的格局始终是稳定的“伊利、蒙牛、光明”三强鼎立。2021年，它仍以292.05亿元的营收稳居行业第三。

但近年来，这把原本稳固的交椅开始摇晃。

2021年至今，光明营收连续四年下滑，从292.06亿元降至2024年的242.78亿元。其坚守的低温奶战略虽构筑了华东根据地，但也限制了全国化扩张——低温奶受限于保质期和冷链配送，市场半径天然有限。当伊利、蒙牛通过常温奶完成全国布局，君乐宝、新乳业在低温赛道加速追赶，光明面临“两头受压”的局面。毛利率长期徘徊在19%左右，远低于伊利、蒙牛30%以上的水平。

守城者的动摇，给了进攻者机会。总部位于石家庄的君乐宝，是这场“第三之争”中最活跃的变量。

它的历史充满切割与重构。2008年三聚氰胺事件后，君乐宝从三鹿阴影中走出；2010年至2019年，作为蒙牛的附属公司运营近九年；2019年独立后，君乐宝开启迅猛扩张。根据招股书，2024年君乐宝营收198亿元，2025年前三季度151亿元，增速远超行业平均。

君乐宝的进攻是全方位的。业务横跨低温液奶、婴幼儿奶粉、常温奶等多个品类，且在多个细分赛道占据领先位置：低温液奶市场份额14.5%，位居全国第二；旗下“悦鲜活”在高端鲜奶领域市占率24.0%，成为第一品牌；“简醇”0蔗糖酸奶”连续五年全国销量第一。这种多点开花的布局，使其在“综合性乳制品公司”的排名中具备了话语权。

如果说光明是君乐宝在低温赛道的主战场对手，那么飞鹤就是君乐宝在奶粉赛道的另一条战线上的劲敌。

君乐宝的奶粉业务正在快速崛起。根据招股书，2024年君乐宝奶粉业务营收53.71亿元，连续五年位列本土婴幼儿配方奶粉企业前三，市场份额5.0%。根据欧睿数据，2024年中国婴幼儿配方奶粉市场，飞鹤以17.5%的市占率位居第一，伊利以16.3%位居第二。

飞鹤是奶粉赛道的绝对王者。2024年，飞鹤婴配粉销售收入190.62亿元，连续六年位居行业第一。但王座的背后，风险正在显现。2025年上半年，飞鹤营收91.5亿元，同比下降9.36%；净利润10.3亿元，同比暴跌46.66%。这是继2023年后，飞鹤再一次陷入营收、净利双降的局面。销售费用率高达34.61%，正在不断侵蚀利润根基。

更值得玩味的是，两家企业正在“双向奔赴”。

飞鹤在2025年明确提出“全生命周期”战略，从“更适合中国宝宝体质”迈向“更适合中国人体质”，向成人奶粉、中老年营养领域拓展，试图走出单一赛道的困局。而君乐宝则在奶粉赛道持续加码，2024年奶粉业务已贡献约27%的营收，成为仅次于低温液奶的第二大板块。同时，两家还在“生育补贴”战场正面交手——2025年，飞鹤投入12亿元，君乐宝跟进16亿元，以每户1600元的标准争夺百万新客。

总部位于成都的新乳业，是这场博弈中的另一个变量。背靠新希望集团，新乳业通过三轮并购整合区域乳企，以“鲜战略”在西南、华东等地布局，聚焦低温鲜奶、低温酸奶等高毛利品类（如“24小时鲜牛乳”、“活润”）。

2025年前三季度，新乳业营收84.34亿元，同比增长3.49%，净利润6.23亿元，增速达到31.49%。2026年3月11日，新乳业发布公告，拟发行H股赴港上市，若成行将成为国内首家“A+H”乳企。它暂时不在“第三”的直接争夺者之列，但它的增长轨迹，正沿着君乐宝走过的路径延伸。

这就是当下乳业第二梯队的真实图景：光明固守着账面上的领先但增长失速，君乐宝用零售额宣告自己在消费市场的存在感，飞鹤在单一赛道的王座正在摇晃。三家企业，三张牌桌，三种命运。

问题是，光明为何掉队？飞鹤为何承压？君乐宝又凭什么崛起？

光明守不住，飞鹤太专注

2026年1月20日，光明乳业的一份业绩预告震惊市场：预计2025年度归母净利润亏损1.2亿至1.8亿元，打破了其连续16个完整年度的盈利纪录。

同样是做低温奶，君乐宝却一路狂奔。低温液奶产品已成为君乐宝增长最强劲的引擎，其收入占比从2023年的35.9%提升至2025年前九个月的42.5%。而2025年前三季度，光明液态奶营收101.46亿元，同比减少8.57%。

一家的巨亏，一家的高光——这背后的差距，并非偶然。

▎光明为何掉队？

光明的下滑，根源在于战略与时代的错位。

曾几何时，坚守低温奶是光明的骄傲。当伊利、蒙牛在2000年代初押注常温奶、跑马圈地时，光明选择了一条“更难但更健康”的路。这个选择让它在华东构筑了深厚的护城河，也让它付出了全国化迟滞的代价——低温奶受限于保质期和冷链配送，市场半径天然有限，因此光明的版图始终困守华东。

但当行业进入存量竞争时代，低温奶从“小众赛道”变成“增长主航道”时，光明的战略错位开始暴露：它守住了华东，却没能守住增长。2022年至2024年，光明营收连续三年下滑，降幅从3.39%扩大到8.33%。即使在大本营上海，2025年上半年营收也同比下降6.93%。

更致命的是，当君乐宝、新乳业在低温赛道加速追赶时，光明发现自己“两头受压”——在华东以外，它打不进去；在华东大本营，它正在被蚕食。

与此同时，光明的外延扩张接连失利。2010年收购的新西兰新莱特乳业，曾是布局海外奶源的重要落子，如今却成为持续失血的伤口。2021年至2024年，新莱特累计亏损7.58亿元，其中2024年单年亏损就达4.5亿元。2025年，新莱特生产基地出现生产问题，进一步拖累母公司业绩。2021年收购的青海小西牛，三年业绩承诺期内累计完成率仅93.32%，未能达标。2025年，光明被迫以近5亿元履约收购剩余40%股权，在自身业绩承压的敏感时期，徒增资金压力。

管理层频繁变动更是雪上加霜。2015年以来，光明乳业多次换帅，战略方向随之摇摆。2021年上任的董事长黄黎明，连续三年未能完成业绩目标。2025年，公司归母净利润预亏1.2亿至1.8亿元，已是连续第五年未能完成年度经营计划。

▎飞鹤为何承压？

如果说光明输在“守不住”，那么飞鹤的困境在于“太专注”。

婴配粉占飞鹤总营收比重超过90%，这种极致专注曾让它筑起最高的墙——连续六年位居中国婴配粉市场第一，2024年市场份额17.5%。但当墙外的潮水转向时，高墙之内便成了困局。

这个“潮水”是明牌。国家统计局数据显示，2025年我国出生人口已降至792万人，较2020年（1200万）锐减三分之一。婴配粉的市场蛋糕正在加速缩小，即使拥有再高的市场份额，也难以改变这个根本性的事实。

高级乳业分析师宋亮指出，飞鹤的业务结构从根上就带着脆弱性，婴配粉一家独大，成了典型的“一荣俱荣、一损俱损”。在新生儿数量连年下滑的行业凛冬里，把鸡蛋都放在一个篮子里，风险暴露无遗。

更致命的是，为了守住份额，飞鹤陷入了“烧钱换销量”的泥潭。2024年销售费用飙升至71.81亿元，相当于每天花费近2000万元用于市场推广，换来的是营收仅6%的微薄增长。2025年上半年，销售费用率仍高达34.61%——这意味着每赚100块钱，就要先花掉34块去“买”消费者。

飞鹤不是没有看到危险。它在成人奶粉、儿童营养品领域布局多年，但截至2025年上半年，新业务收入占比仅7.3%。当单一赛道承压时，第二增长曲线还没长出来。

▎君乐宝凭什么崛起？

在光明失速、飞鹤承压的同时，君乐宝完成了逆袭。它的增长并非偶然，而是源于在技术、产品和产业链三个维度上的系统布局。

低温奶最大的痛点是保质期短、配送半径有限。传统巴氏奶保质期仅7天左右，销售半径被死死框在工厂周边。光明困守华东，根本原因就在这里。

君乐宝2019年推出“悦鲜活”时，做的第一件事就是技术破局。它采用INF 0.09秒超瞬时杀菌技术，将保质期延长至19天，比传统巴氏奶多出12天。君乐宝方面称，这一与江南大学联合研发的技术，不仅保留更多活性蛋白，更将冷链配送半径从300公里扩展到1500公里，真正实现“北奶南卖”。这12天，就是它能从石家庄运到上海、在光明的家门口抢市场的底气。2024年，“悦鲜活”以24.0%的市占率登顶中国高端鲜奶第一品牌。

君乐宝另一个拳头产品是2017年推出的“简醇”，卡位零蔗糖健康酸奶赛道，连续五年全国销量第一，2024年市场份额达7.9%。君乐宝在招股书中表示，“简醇”凭借“零蔗糖”定位，在全民健康意识觉醒的当下，精准击中了消费者的健康焦虑点。可以说，“悦鲜活”和“简醇”精准踩中了两个风口，带动君乐宝在细分品类上弯道超车。

但是，规模增长的代价是利润不高。君乐宝净利率长期维持在3%至4% 的区间。这显著低于伊利（约8%）、蒙牛（约5%），更远低于飞鹤（约18%）。究其原因，一方面，作为后来者，要全国化布局、突破伊利蒙牛的渠道壁垒，并在消费者心中建立品牌认知，需要巨额投入；另一方面，其奶粉基本盘以高品质、高性价比著称，这一定位本身毛利率就低于高端产品，限制了利润空间。

存量时代，凭什么活下去？

2025年前三季度，A股19家乳企中13家营收下滑。伊利2025年前三季度液态奶营收549.39亿元，同比下降4.44%；蒙牛上半年液态奶收入321.92亿元，同比下滑约11.2%。就连双寡头都在失速，更何况第二梯队。

这是乳业从未有过的局面。

过去二十年，中国乳业一直在增长中解决问题。常温奶爆发时，市场蛋糕在变大；低温奶崛起时，新的增量在出现。企业之间的竞争，本质上是在争夺增量蛋糕里的更大份额。

但今天不一样了。2026年中国乳制品市场规模预计约5560亿元，2026年至2031年年复合增长率仅3.95%。行业已经告别高速扩张期，进入中低速的稳健增长阶段。蛋糕不再变大，甚至在某些细分领域还在缩小。

存量时代的残酷在于：有人要起来，就必须有人掉下去。没有新增蛋糕可分，所有的增长都只能从对手的份额里抢。这正是“第三”这把交椅开始摇晃的根本原因。

面对这场共同的困局，三家企业正在各自寻找突围之路。

光明乳业的选择是“止血求生”。

2026年1月，光明乳业在上证e互动平台回应投资者质疑时坦言，“面对当前挑战，公司管理层将全力以赴推动全产业链提质增效，持续落实各项改善经营、提升盈利能力的举措。”在渠道端，光明表示将“积极适应渠道变革趋势，全面提升渠道运营能力”；在产品端，则“以消费者需求为导向，依托科技赋能推动工艺升级与产品创新”。

更实质的动作是资产优化。为缓解现金流压力，光明计划于2026年4月1日完成新莱特北岛资产的出售交割，对价1.7亿美元（约合人民币12亿元），买方为雅培子公司。这块持续失血的海外资产，终于要被剥离。

在国内市场，光明正在试图“化被动为主动”。2025年完成对青海小西牛剩余40%股权的收购后，光明计划“利用自身的渠道优势，加强小西牛产品在华东地区的销售”，同时让小西牛在青海及周边城市的成熟渠道，成为光明产品进入西北市场的桥头堡。这是一场“固本”之战——守住华东大本营，同时用西北资源反哺全国化布局。

飞鹤的应对，是一场从“单品冠军”到“全龄营养”的战略转型。

2025年3月，飞鹤董事长冷友斌在业绩会上宣布，飞鹤全面升级企业愿景和使命——“用营养传递爱，为人类更智慧、更健康、更长寿，做最值得信赖的全民营养引领者。”这意味着，飞鹤未来将不只是一家生产婴儿奶粉的企业，而是针对全龄营养生产优质蛋白的企业。

这场转型，飞鹤“埋头准备了15年”。技术层面，飞鹤通过全球首创的“乳蛋白鲜萃活性工艺”，已完成浓缩乳清蛋白、乳铁蛋白、酪蛋白、α-乳白蛋白等11种核心原料的100%自产能力，并投资17亿元建设三大乳品深加工产业集群项目。冷友斌说，“技术研发投入上不封顶”——2025年上半年，在业绩承压的背景下，飞鹤仍保持着对研发的持续投入。

产品层面，飞鹤正在从婴幼儿向儿童、成人、中老年全面延伸。爱本成人营养粉、Supernova儿童奶酪等新品类开始起量。海外布局同步推进，加拿大工厂落地投产，产品进入北美1500余家大型商超，以菲律宾为起点进军东南亚市场。

2025年底，一个关键信号出现：飞鹤超高端新品“星飞帆卓钰”在山东市场完成首发签约，订单量达22.8万听。这款搭载HMO组合与100

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